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投资-科创板首批企业市盈率水平略低于创业板-屏南新闻

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孔丹回应秦孔之争

從圖中我們可以看出,在創業板開板的2009年10月30日前十個交易日左右,A股總成交額開始放大,10月30日後的一個月時間內,全市場總成交金額遠遠超過了創業板開板以前:2009年10月9日—10月29日全部A股日均總成交額為1945.03億元,2009年11月1日—11月30日全部A股日均總成交額為3026.07億元,為創業板上市前期日均成交額的1.5倍。

主要原因有如下幾方面:首先,發行價不在限定為23倍市盈率。首批上市科創板的25家企業首發市盈率平均值為53.4,中位數為46.2,僅有中國通號市盈率低於23倍。

2、首批科創板企業發行規模2倍于創業板首批企業

25家企業中有20家按照對於盈利要求較高的標準一進行申報,容百科技、中國通號、中微公司和虹軟科技按照標準四進行申報,僅天准科技1家企業在科創板申報時採用了標準三。由於大多數企業均按照標準一進行申報,且未按照標準一進行申報的企業也均符合上市標準一。對於科創板首批上市的25家企業而言,市盈率這一考察指標的分析依然大家的關注重點。

即使排除創業板上市后創業板成交額的影響,除創業板以外其餘A股在11月1日—11月30日的日均總成交額也高達2886.67億元。從換手率(算術平均)來看,創業板開板後市場換手率有顯著提升。可見無論是從成交額角度還是從換手率角度而言,創業板的開板在開板前十個交易日左右起就對於A股產生了一定的刺激作用,開板后的刺激作用大於開板前。因此,我們預計近期,在科創板即將開板前後,A股市場將一如十年前,再次受到刺激,成交得以進一步活躍。

創業板首批首日表現與中籤率成一定的線性關係。由於創業板首批當時網下配售需要鎖定3個月,所以價格主要與網上中籤投資者的博弈。目前科創板實行網下打新抽籤10%股份鎖定6個月,首批25隻個股除中國通號外,網上中籤率區間為0.0464%-0.0613%,網下A類投資者中籤率區間為0.2346%-0.4503%,網下中籤率的波動幅度大於網上中籤率的幅度。

價值是價格的基礎,價格受供求關係影響。新股發行中籤率在供求關係上的一個重要指標,新股發行中籤率低的說明發行股份少(供給)或者申購數量多(需求)。

美國10年牛市,從大的背景來說與宏觀經濟有關,但背後作為資本市場重要力量的納斯達克在培育新興產業,助推美國轉型中起到關鍵性作用,也因此被市場譽為「美國新經濟的搖籃」。而我國科創板的建立的主要目的正是成為能夠支持實體經歷的金融體系,特別是成為支持實體經濟向科技創新發展的重要載體。科創型企業投資具備投資風險大、投資周期長、投資回報高的特徵,股權投資和融資將能夠提供資金需求。因此說,科創板將逐漸發展為機構投資者為主的相對理性的市場。

创业板首批上市的28家企业首发市盈率中值为53.5倍。从市盈率角度来看,科创板首批企业市盈率水平略低于创业板,参考创业板首批首日的表现,上市后尚存在一定的上涨空间。

  3、相比于创业板行业的分散化,科创板企业行业主要集中于新一代信息技术和高端设备领域

研發水平較高,研發投入較大是科創板企業的典型特點。這25家已過會企業近三年合計研發投入占合計營收的比例中位數為10.2%,而與之對應的創業板這一指標僅為5.2%。此外,25家企業研發人員的數量佔比中位數為28%,而創業板僅有18.2%的研發人員(取中位數)。可以見得,科創板企業的研發投入遠高於創業板企業。

  从领域分布来看,25家首批上市企业分布于新一代信息技术、高端设备、新材料和生物医药四大领域,新一代信息技术占据了半壁江山。

  其次,在原先核准制下,机构在热门股上的获配比例低,散户占绝对主导。而科创板新股上市后可卖出方以机构投资者为主,占新发股本的70%以上。这样容易产生科创板新股上市后可卖出方之间的博弈会比原先核准制下的次新股更加激烈,以至于科创板次新股持续被爆炒的可能性远低于原先的创业板。

與創業板數據比較看,網上中籤率比現階段發行的創業板接近100%的提升,網下中籤率有接近20倍的提升。加上與創業板不同的是,科創板企業網下發行的所佔比例更多,預計科創板企業短期價格與網上、網下投資者共同博弈,但網下配售的投資者將佔主流。我們復盤了2009年創業板上市前後A股市場的指數、成交額、成交量及換手率情況:

科創板作為資本市場的一項重大創新改革,首批企業研發投入、研發人員數量,均遠高於創業板等存量市場企業,投資者直呼新興產業的下一個黃金十年已開啟!

5、研發投入高,研發人員數量佔比高是科創板企業的典型特點

对于各企业所属行业(证监会二级行业)的A股市盈率情况,可以看出25家企业中16家企业的首发市盈率低于2019年7月11日所属行业全部A股的市盈率中值(剔除负值),这依然意味着科创板首批企业上市后存在一定的上涨空间。

  3、创业板上市后一个月内,上证综指和中小板指有所上涨

  2、创业板成立初期28只股票撬动市场超过1%的成交份额

  02 预计科创板开板后短期内将较为活跃

首批25家企業2018年凈利潤中位數為12297.03萬元,較2017年凈利潤中位數水平增長了91.1%。首批創業板上市企業的2008年凈利潤中位數為3447.55萬元,較2007年凈利潤中位數水平增長了36.6%。而即使是全部創業板企業的2018年凈利潤中位數也僅有7781.50萬元。

  从市值来看,科创板首批企业首发市值中位数为65.25亿元,而创业板当年首批上市企业首发市值的中位数仅为16.31亿元。

這或許意味着,隨着對於年報的預期,市場對於創業板炒作的熱情已過,市場逐漸回歸理性,「年報行情」開始逐漸顯現。而科創板首批網下打新抽籤10%的鎖定期同樣與「年報季」時間點重合,或許「年報季」將成為分水嶺。

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從行業分佈來看,科創板上市企業主要集中於軟件和信息服務業,專用設備製造業,鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備製造業,計算機、通信和其他電子設備製造業四大行業。

2009年10月30日,創業板開板首日,由於沒有漲跌幅限制,創業板單日成交額高達219.08億元,佔全部A股成交額的10.1%。此後的一個月內,創業板成交額約佔市場總體成交額的1%—2%左右,儘管所佔比例相對較低,但是彼時創業板股票的數量僅為其他板塊股票數量的1/500,28隻個股總市值佔A股總市值的比例為0.5%。憑藉28隻股票佔據了2009年11月由1600餘只股票組成的市場的超過1%的份額,可見創業板創立之初交易相當活躍。

就目前創業板上市前期的平均漲幅來看,2018年年初至今上市的創業板企業前期平均漲幅為233.75%,2009年首批創業板企業首日平均漲幅為106.23%。由於科創板前5個交易日不設漲跌幅限制,不會造成整體供不應求的現象,除部分非常優質的企業外,預計首批上市整體漲跌幅會低於目前創業板股票的整體累計漲跌幅。

  我们统计了创业板首批28家企业在2009年10月30日—2010年10月29日一年间每日的累积涨跌幅,并对其取平均值。在2010年2月3日时,28家企业平均累计涨跌幅达到最低点,时间点正好与网下发行锁定3个月解禁和“年报季”重合。2010年2月3日到4月30日首批28家企业股价分化较为明显,不到两个月时间机器人、爱尔眼科、华星创业(300025)涨幅居前,除了市场情绪影响因素外我们看到涨幅靠前的公司最终2009年、2010年年报数据均保持高速增长。

  4、预计首批上市整体涨跌幅会低于A股上市之初的累计涨跌幅

2009年,創業板開板首日,由於沒有漲跌幅限制,28隻股票全天暴漲,市盈率高的到達100倍!單日成交額219.08億元,佔全部A股成交額的10.1%。此次科創板首批25家企業具有首發市盈率略低、發行規模大、首發市值高等特點,主要分佈在生物醫藥、半導體、新能源等多個新興產業領域。那麼科創板開板首日走勢將如何?

對於之下,創業板首批企業的行業分佈則更加分散化。

從發行規模的角度來看,25家上市的科創板企業合計募資規模為370.18億元,遠遠超過創業板當年的155億元的募資規模。但由於25家上市企業中存在規模超大的中國通號,其在一定程度上拉高了平均值和總規模水平,因此我們取中位數進行判斷將更具備說服力。25家科創板企業首發募資的中位數為10.78億元,依然為創業板首批企業募資規模中位數4.12億元的2倍有餘。

  4、25家过会企业整体盈利水平强于创业板,目前尚未有未盈利企业过会

03 中長期來看,科創板投資終將回歸理性

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  1、创业板的成立对A股整体市场产生了一定的刺激作用,后期刺激大于前期

明日,科創板將正式鳴鑼開市!

因此,我們預計科創板開板后的初期,成交也或將相當活躍,一如十年前的創業板。由於科創板上市后前5日無漲跌幅限制,第6日開始20%漲跌幅限制,對短期市場的流動性會形成一定的衝擊。

來源:聯訊科創板研究01 科創板PK創業板首發市盈率略低、發行規模大、首發市值高、行業集中度強、盈利能力強、研發投入大

我們取創業板開板的2009年10月30日以前半年和以後半年(即20090501—20100430)的上證綜指和中小板指的情況,可以看出,在2009年10月30日以後,指數迎來了一定幅度的上漲,儘管股指上漲原因較為複雜,與多種因素相關,但創業板的成立不失為其中一個積極因素。

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我們遠觀以中長期投資為主的美股市場:作為全世界公認的創新型、成長型公司最好的投資市場之一的納斯達克,其始終立足於服務科技型反傳統商業模式的新興企業,定位為科創落地的實現板塊。成功培育孵化了一批,如微軟、FACEBOOK、蘋果、英特爾等這樣,具有「硬核科技」的成功企業。

可見,儘管科創板允許尚未盈利的企業登陸,但首批科創板企業的整體盈利水平依然強於創業板,而且截止至目前尚未有未盈利的企業正式過會。

近觀創業板市場,我們可以看到:2009~2012年的市場化定價階段的創業板中,新股定價偏高最終依然會致使上市后股價承壓。而隨着破發率提高和預期變化,網下詢價機構有效報價的估值區間最終都會逐步回歸理性。時至今日,我們回頭再看創業板首批28家企業:最高者如愛爾眼科(300015)十年間股價上漲了12倍之多,而境遇最糟糕的金亞科技(300028)甚至面臨著退市的風險。28家企業十年來累積漲跌幅大相徑庭。因此,從中長期來看,無論是創業板還是科創板抑或是任何資本市場,其股價都與企業的基本面有着最直接、最根本的關係,短期的炒作只是一時,長期的理性投資才是根本。

1、大多數企業首發市盈率高於預估情況;與創業板首批、A股目前對比,預計科創板首批企業上市初期有一定的上漲空間

此外,科創板新股均是融券標的,而且由於戰略投資者在限售期內就可以將股份出借給證金公司,賣空券源要比原先A股市場更為充足,大幅增加了新股炒作資金的潛在風險(尤其在前5個交易日)。

25家科創板企業首發市盈率中位數為46.2倍,平均值為53.4倍,除華興源創、容百科技、西部超導和鉑力特4家企業外,21家企業出現超募,科創板公司取消直接定價發行方式,採用市場化詢價方式,從預估價格到最終發行價反映市場供需關係。從目前詢價后的發行價來看,整體比受理時預估的價格高,意味着新股定價的市場化詢價規則在科創板首批企業受到的追捧度較高。短期企業股價反應市場的供需關係的結果,中長期高估值的消化將會回歸到企業的基本,企業的快速增長或者股價下跌來消化。

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